Într-un interviu acordat Bloomberg, Isabel Schnabel, membru al Comitetului Executiv al Băncii Centrale Europene, a oferit una dintre cele mai clare evaluări ale momentului actual privind economia zonei euro, perspectiva inflației, direcția politicii monetare și viitorul sistemului financiar european.
Mesajul central: economia este mai rezilientă decât se anticipa, scăderea inflației s-a oprit, iar următoarea mișcare a BCE ar putea fi o majorare de dobândă – nu o reducere.
Economia zonei euro depășește așteptările, impulsionată de consum și investiții
Schnabel afirmă că economia europeană a surprins pozitiv, în pofida celei mai severe perturbări a comerțului global de la al Doilea Război Mondial. Indicatorii de sentiment economic au atins cel mai ridicat nivel din aprilie 2023, iar PMI-urile indică o expansiune solidă a sectorului de servicii.
Principalii factori care susțin creșterea:
• Piață a muncii robustă, cu șomaj scăzut și creșteri de salarii peste așteptări
• Politici fiscale mai expansioniste, inclusiv fondurile speciale ale Germaniei pentru infrastructură și tranziție climatică
• Creștere accelerată a investițiilor private, susținută de finanțări accesibile și de explozia investițiilor în AI
Rezultatul: riscurile economice s-au redus semnificativ, iar perspectiva pe termen mediu este una pozitivă.
Incertitudinea globală scade, iar noile acorduri comerciale reconfigurează parteneriatele
Un motiv pentru care impactul tensiunilor comerciale a fost mai redus decât se anticipa este faptul că incertitudinea globală s-a diminuat rapid. Economiile lumii se adaptează la noua ordine comercială, iar noile acorduri înlocuiesc structurile vechi.
Inflația este „într-un loc bun”, dar presiunile din servicii rămân ridicate
Inflația generală este în apropierea țintei, însă Schnabel avertizează că riscurile sunt acum orientate în sus.
Problema principală: Inflația din servicii, strâns legată de economia internă, rămâne persistentă.
Elemente cheie:
• Salariile cresc mai rapid decât anticipa BCE
• Pensionarea generației baby-boomers pune presiune pe piața muncii
• Imigrația, o sursă de ajustare demografică, a încetinit
• Așteptările inflaționiste ale consumatorilor sunt mai ridicate decât anul trecut
Deși inflația la bunuri este scăzută, presiunile din servicii pot menține inflația totală peste 2%.
BCE poate tolera abateri moderate de la țintă, dar urmărește riscurile de persistență
Schnabel subliniază că BCE nu reacționează la deviații punctuale ale inflației:
„Contează narațiunea macroeconomică, nu un număr izolat.”
Dacă inflația revine sub 2% în 2026–2027 din cauza întârzierii ETS2, acest lucru nu reprezintă un risc, atâta timp cât abaterile sunt moderate și temporare.
Politica monetară: „Dobânzile sunt în zona potrivită” — iar următoarea mișcare ar putea fi o mărire
Schnabel confirmă că ciclul de tăieri de dobândă s-a încheiat, iar piața anticipează corect că următoarea mutare a BCE va fi o majorare, nu o reducere.
Motivul?
Riscurile inflaționiste cresc, iar rata naturală a dobânzii (r*) ar putea urca din cauza AI și a investițiilor publice masive.
„Sunt confortabilă cu așteptările pieței privind o viitoare creștere de dobândă.”
Totuși, orice decizie va depinde strict de datele macro.
Lichiditate bancară: excesul începe să scadă, dar tranziția va fi lentă
BCE continuă reducerea portofoliilor de obligațiuni (quantitative normalization). Pentru moment lichiditatea în sistem rămâne abundentă, nu se observă tensiuni pe piețele monetare iar repo-urile BCE vor deveni treptat principalul instrument de finanțare al băncilor.
Estimările Bloomberg privind scăderea lichidității în H2 2026 sunt, în opinia sa, „un capăt al intervalului posibil”.
Piețele de obligațiuni corporative devin complet integrate în Europa
Un studiu recent al BCE arată că:
• Randamentele obligațiunilor corporative sunt tot mai influențate de riscuri specifice companiei
• Diferențele între țări contează mai puțin
Această evoluție explică situațiile în care obligațiunile unei companii au randamente mai mici decât cele ale statului în care este înregistrată — semn al progresului integrării financiare europene.
Datoria publică: sustenabilitatea depinde de creșterea economică, nu doar de dobânzi
Schnabel subliniază că nivelul datoriei este important rar factorul decisiv este performanța economică.
Dacă o economie crește mai repede decât costul datoriei, sustenabilitatea rămâne ridicată chiar și fără excedente bugetare.
Integrarea AI: investiții în creștere, efecte incerte, potențial ridicat pe termen lung
IA este văzută ca un posibil motor major al productivității în zona euro, însă estimările variază considerabil.
Cert este că 40% dintre companiile mari folosesc deja tehnologii AI și investițiile în digitalizare cresc accelerat. Pe termen lung, AI ar putea majora r*, influențând direcția politicii monetare.
Simplificare, nu dereglementare în sectorul bancar
Schnabel susține reducerea birocrației, dar respinge ideea relaxării cerințelor de capital:
„Reglementările post-criză au fost un succes. Am trecut prin pandemie, război și cel mai abrupt ciclu de majorări ale BCE fără o criză financiară.”
Analizele interne BCE arată că cerințele actuale de capital sporesc competitivitatea, nu o reduc.
Euro digital vs. stablecoin-uri: coexistență, nu competiție
Creșterea rapidă a stablecoin-urilor, în special cele denominate în USD, este un trend clar, iar apariția unor stablecoin-uri în euro este binevenită.
Totuși:
• stablecoin-urile sunt utile în special pentru accesul la ecosistemul crypto și plăți transfrontaliere
• în Europa, plățile de zi cu zi vor fi dominate de euro digital
• nu există risc ca stablecoin-urile să înlocuiască moneda digitală a BCE
Concluzie: Europa intră într-o nouă fază de creștere, cu inflație încă vulnerabilă și o politică monetară stabilă, dar vigilentă
Interviul dezvăluie un mix rar: optimism privind creșterea economică, prudență în privința inflației și o poziționare strategică a BCE pentru un nou ciclu macroeconomic dominat de investiții în AI, cheltuieli publice în creștere, reorganizarea comerțului global și adaptarea sistemului financiar european la noile tehnologii.
Pentru investitori, mesajul cheie este clar: Inflația nu este complet învinsă, iar dobânzile BCE vor rămâne ridicate mai mult timp decât se anticipa.
