BRK Financial Group, singurul broker listat la Bursa de Valori Bucuresti, a emis un raport de analiză care acoperă Arobs Transilvania Software (BVB:AROBS) și estimează un preț țintă de 1,16/acțiune cu recomandare de Cumparare.
Analiza are la bază faptul că Arobs Transilvania este cea mai importantă companie din sectorul IT listată la BVB și, în același timp, cea mai subapreciată, subperformând indicele BET cu 10,5% în acest an. Compania aproape și-a dublat afacerile și oferă produse software pentru domeniile automotive, aerospațial, medical, maritim, dar și IoT și FinTech în peste 15 țări din Europa, Asia și America.
Evaluăm compania la un preț de 1,16 lei/acțiune, cu 29% peste prețul actual din piață, ca medie dintre evaluarea Discounted cash flow – DCF (+12,9%) și multiplii (+50,9%), și ne așteptăm la o îmbunătățire semnificativă a marjelor, cu o rată de creștere anuală compusă (CAGR) pe 5 ani de 13,2% pe venituri și de 27,1% pe EBITDA. Arobs se tranzacționează în prezent la un forward PE de 17,2 (EPS1 2024e), la jumătate față de media companiilor similare, destul de modest pentru o companie din sectorul IT, având în vedere că unele companii software din Polonia se tranzacționează la PE de 40, se arată in analiză.
Compania a raportat pentru finalul anului 2023 un randament al capitalului (ROE) normalizat1 de 20,3%, sub media companiilor software similare de 28,4% și sub nivelul raportat în 2021 de 33%, în principal datorită achizițiilor făcute atât în 2022, cât și în 2023, achiziții ale căror sinergii încă nu și-au produs efectele.
În următorii 5 ani, se așteaptă însă la o îmbunătățire a marjei nete până la 16,2% (vs. 7,5% în 2023), pe măsură ce compania își eficientizează structura de cheltuieli și elimină funcțiile redundante.
Rezultate la T1 2024 au fost sub așteptări
Arobs a raportat la T1 2024 o scadere a cifrei de afaceri de 5,1% față de acelați trimestru al anului precedent (-1,3% TTM) ca urmare a încetinirii cererii pentru produse software de la nivel global, în special în Germania unde are o prezență semnificativă în industria automotive.
Însă o parte din scădere vine și din sezonalitate, segmentul de produse integrate fiind direct influențat de numărul de proiecte livrate. Compania a finalizat în Martie 2023 un proiect major (61% din venituri pe segment) în timp ce anul acesta unele proiecte se vor finaliza abia în a doua jumătate a anului.
Riscuri cu privire la prognoză
Principalele riscuri sunt legate de o încetinire semnificativă a sectorului IT la nivel global, pe măsura ce companiile iși consolidează afacerile și reduc costurile. O modificare a taxelor ca urmare a consolidării fiscale pentru reducerea deficitului bugetar ar putea pune de asemenea presiune pe marje, întârziind procesul de revenire a acestora la media pe sector.
Oportunitatea investițională
Arobs Transilvania Software este cel mai important furnizor de servicii software listat la Bursa de Valori București, compania reușind să-și dubleze afacerile în ultimii trei ani (1,8x) printr-o serie de achiziții strategice, mărindu-și amprenta geografică și extinzând oferta de produse oferite. Compania livrează soluții end-to-end pentru companii din SUA, Franța, Spania, Germania și Olanda și are clienți în peste 15 țări, de pe 3 continente.
“Growth Story”
Compania activează în domeniul IT de 25 de ani, însă, dacă ne uităm la ultimii trei ani, compania arată diferit. Arobs Transilvania a finalizat nu mai puțin de 10 achiziții, în medie câte 4 pe an, extinzându-se pe piețele externe și lărgind gama de produse și servicii oferite.
Serviciile Arobs includ acum sisteme încorporate complexe în industria spațială și aeriană, sisteme embedded pentru dispozitive medicale, sisteme de navigație multifuncționale în industria marină, soluții de software medical pentru companii din industria farmaceutică, soluții Fintech pentru instituții financiare, soluții Enterprise cu aplicații bazate pe Cloud și Big Data, și chiar și servicii software specializate în Robotic Process Automation.
Arobs și-a crescut astfel cifra de afaceri cu 60,7% în 2022 și cu 42,5% în 2023, ajungând la 427 milioane de lei, iar pentru anul curent estimăm o creștere de 14,1%, în linie cu creșterea sectorului IT din România2. Un astfel de ritm accelerat de creștere a venit însă cu costuri. Marja brută a scăzut cu 8,4 puncte procentuale, până la 30,8%, în timp ce marja EBITDA s-a înjumătățit, ajungând în 2023 la 15%.
Compania este însă într-un plin proces de integrare, proces care implică absorbția entităților din grup pentru a simplifica structura, dar și pentru reducerea costurilor și a funcțiilor redundante, astfel încât să profite cât mai mult de pe urma sinergiilor create în urma achizițiilor.
Evaluare DCF la 1 Mld. de lei, 0,99 lei/actiune (+12,9%)
Brokerii de la BRK Financial Group estimează o îmbunătățire a marjei EBITDA în următorii 5 ani, până la media peer-grupului de 27%, ceea ce va îmbunătăți semnificativ free cashflow-ul companiei, de la 11,1 milioane de lei în 2023, la 133,7 milioane în 2028, ducând valoarea firmei la cca. 1 miliard de lei. Evaluarea DCF redă un preț per acțiune de 0,99 lei, cu 12,9% peste nivelul din piață, întrucât procesul de îmbunătățire al marjelor va fi unul de durată, mai ales considerând că Arobs va continua procesul de M&A și în anii următori (cu o tranzacție deja finalizată în februarie 2024, prin achiziția Infobest).
Evaluarea prin multiplii de preț însă arată un upside mult mai generos, cu un preț țintă de 1,33 lei/acțiune (+50,9% upside), compania tranzacționându-se sub nivelul PE a companiilor similare din același sector.
Procesul de reducere a cheltuielilor nu va fi ușor, mai ales că cea mai mare presiune vine din costurile cu salariile (incluse în costul cu vânzările, 69% la final 2023), România menținând un ritm de creștere anual al salariului mediu pe economie de două cifre, ajungând la +15,5% la finalul anului 2023 și la +12,5% în iunie 2024 (INSSE).
Modificarea facilităților fiscale privind impozitul pe venit din industria IT a avut un impact direct în P&L, și eventuale noi schimbări în nivelul de taxare, ca urmare a necesității consolidării fiscale pentru corectarea deficitului bugetar, ar putea menține presiunea pe marje.
Dinamica Prețului
Arobs Transilvania Software a bifat o serie de „milestones” în ceea ce privește activitatea la BVB, trecând pe segmentul de piață principală în anul 2023 și a fost inclusă în indicii MSCI Frontier Markets Small Cap, MSCI România Small Cap, precum și FTSE Global Micro Cap începând cu acest an.
Cu toate acestea, lichiditatea companiei rămâne scăzută, cumulând un volum de tranzacționare de cca. 150 milioane de lei în ultimul an, în linie cu ultimele trei companii din indicele BET după volum. Lichiditatea scăzută, vânzările de acțiuni din programul ESOP (employee stock options plan), precum și rezultatele financiare sub așteptări, au cântărit asupra evoluției prețului, acțiunea scăzând cu -10,1% în ultimul an în comparație cu indicele BET, care a avut un randament de 37,7% în aceeași perioadă.
O revenire a randamentului acțiunii Arobs va avea nevoie, cel mai probabil, de unul sau mai mulți catalizatori, printre care se numără o îmbunătățire a marjelor peste așteptări, o îmbunătățire a sentimentului din sectorul IT la nivel global sau o creștere a veniturilor mult peste așteptări.
Raportul poate fi accesat aici.
