Datele economice recente, alături de apărarea fermă a independenței băncii centrale de către Jerome Powell, indică șanse reduse pentru o reducere a dobânzii la ședința Federal Open Market Committee din 28 ianuarie. Întrebarea-cheie pentru piețe rămâne dacă candidatul președintelui pentru funcția de președinte al Fed va reuși să convingă comitetul că sunt necesare noi tăieri de dobândă în lunile următoare.
Politica monetară rămâne pe pauză
Este larg așteptat ca Federal Reserve să păstreze dobânzile neschimbate, după un ciclu de 75 puncte de bază de reduceri cumulate în ultimele trei ședințe. Creșterea economică solidă, șomajul redus, piețele de acțiuni aproape de maxime istorice și o inflație încă peste țintă susțin această pauză. Poziția publică a lui Powell din 11 ianuarie, ca răspuns la presiunile exercitate de Donald Trump pentru scăderea rapidă a dobânzilor, consolidează scenariul de „hold”.
Vor exista, probabil, opinii divergente în comitet, însă acestea par limitate. Cu doar 1 pb dintr-o posibilă tăiere de 25 pb deja „prețuită” de piețe și 8 pb anticipați până la ședința din martie, conferința de presă ar putea avea un impact modest. Atenția se mută pe nominalizarea iminentă a noului președinte Fed, pe datele macro viitoare și pe capacitatea acestuia de a aduna sprijin pentru noi reduceri.
Reduceri de dobândă: probabilitate mai mare, dar cu risc de amânare
Scenariul de bază rămâne două tăieri de dobândă în 2026, cel mai devreme la ședințele din martie și iunie, însă riscul este ca acestea să fie amânate cu aproximativ trei luni. Pentru o reducere în martie, presiunea asupra mandatului dual al Fed (inflație și ocupare) ar trebui să crească rapid.
Impactul tarifelor asupra inflației s-a dovedit mai temperat decât se temea inițial, iar datele de după blocajul guvernamental au adus surprize negative, însă ar fi nevoie, probabil, de două scăderi consecutive ale ocupării (rapoartele din ianuarie și februarie) pentru a obține o majoritate în favoarea tăierii.
Chiar și așa, politica monetară rămâne ușor restrictivă. Deși povestea de creștere este solidă, există riscul ca dinamica pieței muncii să piardă din avânt, ceea ce ar permite Fed să ducă politica mai aproape de nivelul neutru.
Piața muncii și riscul de concentrare a creșterii
Disponibilizările din sectorul guvernamental au dus la o scădere a non-farm payrolls cu 173.000 în septembrie. Creșterile din noiembrie și decembrie (+56.000 și +50.000) sunt puse sub semnul întrebării de afirmația lui Powell că Biroul de Statistică a Muncii ar supraestima ocuparea cu aproximativ 60.000 de locuri pe lună, sugerând o stagnare efectivă. În afara sectorului public, ospitalității și educației/sănătății private, economia SUA a pierdut locuri de muncă în 7 din ultimele 8 luni.
În paralel, se conturează un profil de creștere „în K”: gospodăriile din top 20% ca venit continuă să cheltuiască, susținute de câștiguri ridicate și avuție în creștere, în timp ce 60% din bază resimt presiuni legate de securitatea locului de muncă și posibile scumpiri.
În sectorul corporativ, CapEx-ul non-tech a scăzut patru trimestre la rând, în timp ce investițiile în software și computing au crescut cu 19% an/an, menținând per total investițiile pe plus. Această concentrare a creșterii justifică, din perspectivă de management al riscului, o politică mai aproape de neutru până când se lărgește baza de creștere.
Inflația, tarifele și spațiul de manevră al Fed
Datele de inflație confirmă că tarifele nu au avut un impact imediat atât de puternic precum se temea piața. Transmiterea lentă lasă timp pentru scăderea costurilor energiei, temperarea chiriilor și încetinirea creșterilor salariale, factori care pot menține inflația pe traiectorie descendentă către 2% și pot extinde spațiul de acțiune al Fed.
Lichiditatea se calmează, Fed este mulțumită de programul de achiziții de T-bills
De la reluarea programului de achiziții de T-bills, Fed a adăugat aproximativ 65 mld. USD, ducând deținerile totale aproape de 260 mld. USD. În același interval, MBS în valoare de circa 20 mld. USD au ieșit din bilanț, iar deținerile de titluri guvernamentale au crescut.
Per total, bilanțul Fed a înregistrat un plus net de 55 mld. USD de la mijlocul lui decembrie 2025, parțial compensat de creșterea soldului de numerar al Trezoreriei. Rezervele bancare se situează în jur de 3.000 mld. USD.
Condițiile repo s-au calmat – obiectivul-cheie al programului – deși rata efectivă fed funds rămâne ușor ridicată față de nivelul dorit. Diferența față de plafon a crescut, ceea ce rămâne o iritare pentru Fed, dar evoluțiile recente sunt evaluate ca pozitive, fără a necesita acțiuni suplimentare imediate. Strategia rămâne: creșterea deținerilor de T-bills, reducerea MBS și menținerea relativ constantă a titlurilor guvernamentale (dețineri totale ~6,2 trilioane USD).
Impact potențial asupra dolarului
Ședința FOMC ar putea oferi un ușor sprijin dolarului, pe măsură ce Powell explică pauza. Având în vedere performanța activelor americane, va fi dificil de argumentat că condițiile financiare sunt restrictive și necesită relaxare rapidă, ceea ce ar putea tempera așteptările pentru o a doua tăiere de dobândă. Acest context ar susține USD față de monedele cu randamente scăzute, precum euro și yen.
Deși există fluxuri de portofoliu către piețele emergente care apasă dolarul, o Fed mai puțin „dovish” ar putea reduce aceste mișcări. Scenariul de bază indică EUR/USD într-un interval 1,16–1,18 în februarie, iar un Fed mai ferm ar putea fi un catalizator pentru USD/JPY peste 160.
