Banca Centrală Europeană (BCE) a decis astăzi să mențină ratele dobânzilor neschimbate, preferând o abordare „wait-and-see” în contextul unor semnale mixte din economie și al unei ușoare accelerări a inflației în august. Decizia era în mare parte anticipată de piețe, iar mesajul cheie este că ușa pentru încă o reducere de dobândă rămâne deschisă, deși ștacheta rămâne ridicată.
De ce a stat BCE pe loc
Conform BCE, o serie de evoluții din vară sprijină pauza de politică monetară:
• acordul comercial SUA-UE – de tip „could-have-been-worse” – a redus riscurile imediate;
• PIB-ul trimestrul II a fost solid, iar indicatorii de încredere în afaceri s-au îmbunătățit;
• inflația din august a avut o ușoră creștere, dar prognozele pe termen mediu rămân ancorate.
În scenariul macro publicat, BCE estimează pentru zona euro:
• PIB: +1,2% (2025), +1,0% (2026), +1,3% (2027);
• Inflație: 2,1% (2025), 1,7% (2026), 1,9% (2027).
Pe scurt, banca vede o aterizare lină: creștere modestă, inflație aproape de țintă și suficient spațiu pentru a nu grăbi noi mișcări.
De ce ar mai putea tăia BCE încă o dată
Deși „bariera” pentru o nouă reducere este ridicată, există câțiva factori cu tentă dovish:
• forțarea condiționalităților din acordul comercial SUA-UE lasă loc unor noi escaladări;
• aprecierea euro poate frâna inflația importată și activitatea;
• nucleul inflației este proiectat sub 2% pentru 2026–2027, ceea ce întărește cazul pentru o politică ceva mai relaxată dacă ciclul economic slăbește.
Lagarde, Franța și instrumentul TPI
Atenția se mută acum pe conferința de presă a Christinei Lagarde, unde două teme sunt sensibile:
1. Franța și eligibilitatea ei pentru Transmission Protection Instrument (TPI). Mesajul probabil: sprijinul BCE nu este automat; TPI poate fi activat doar pentru țări care respectă regulile fiscale europene sau urmează traiectoriile de ajustare – condiție pe care Franța nu o îndeplinește pe deplin în prezent.
2. „Whatever it takes”, fără echivocuri. Lagarde trebuie să evite impresia de ezitare (ecoul din 2020), menținând totodată presiunea pentru disciplină fiscală.
Potrivit comentariului lui Carsten Brzeski, Global Head of Macro la ING Bank, anunțul de astăzi confirmă că opțiunea pentru încă un cut rămâne pe masă, însă va depinde de datele viitoare și de contextul geopolitic/comercial.
Ce înseamnă pentru piețe și investitori
• Randamentele obligațiunilor din nucleul zonei euro ar putea rămâne ancorate, în timp ce spread-urile periferice vor fi sensibile la discuțiile privind TPI și disciplina fiscală.
• Euro: o monedă mai puternică reduce presiunile inflaționiste, dar poate frâna exporturile – echilibru fin pentru BCE.
• Acțiuni: sectoarele sensibile la dobânzi (imobiliare, utilități) pot beneficia de o perspectivă de „higher for shorter”, nu „higher for longer”.
Conzluzie: BCE nu „pleacă din locul bun” încă. Cu inflația proiectată aproape de țintă și creștere modestă, pauza este logică. Dar dacă euro se întărește suplimentar, nucleul inflației rămâne sub 2% în proiecții și riscurile comerciale reapar, încă o reducere de dobândă în 2025 rămâne un scenariu credibil.
Notă: Vom actualiza analiza după conferința de presă a BCE/Christine Lagarde și clarificările privind utilizarea TPI.
