Toate cinci au pornit din același loc, în 1996, din Fondurile Proprietății Private. Treizeci de ani mai târziu, rapoartele pe primul trimestru din 2026 arată cinci companii care nu mai seamănă între ele nici la strategie, nici la contabilitate, nici la felul în care le evaluează piața. Una raportează profit de 223 de milioane de lei, alta pierdere de 1,8 milioane — iar diferența dintre ele nu vine, în principal, din performanță.

Pe hârtie, cele cinci societăți administrează împreună active nete de aproximativ 20,4 miliarde de lei. Bursa de Valori București le evaluează, la prețurile de închidere din 31 martie 2026, la circa 8,8 miliarde de lei. Restul — circa 11,6 miliarde de lei — este ceea ce piața refuză să plătească pentru portofoliile lor. Este mai mult decât valorează, în bursa românească, toate cele cinci la un loc.

Discountul față de activul net este boala cronică a acestui segment și nu este o particularitate românească: fondurile închise se tranzacționează aproape peste tot sub valoarea activelor. Ce este specific aici este dispersia. La 31 martie 2026, distanța dintre cel mai bine și cel mai prost cotat fost SIF era de aproape 36 de puncte procentuale — o diferență care nu se explică prin calitatea portofoliilor, pentru că portofoliile se suprapun considerabil.

I. Clasamentul discountului: de la 33% la 69%

Formula este simplă: cât plătește piața pentru un leu de activ net. Am folosit valoarea unitară a activului net (VUAN) certificată la 31 martie 2026 și prețul de închidere din ultima ședință a trimestrului, pentru toate cele cinci societăți.

Sursă: rapoartele trimestriale și comunicatele societăților pentru T1 2026; prețuri de închidere BVB la 31.03.2026. Discountul pentru TRANSI și LONG este confirmat direct în rapoartele acestora (51%, respectiv 60,38%). VUAN este calculat, la toate cinci, pe numărul de acțiuni aflate în circulație, adică fără acțiunile proprii răscumpărate.

Un investitor care cumpăra acțiuni Infinity la 31 martie plătea 30,8 bani pentru fiecare leu de activ net certificat. Unul care cumpăra Evergent plătea 66,7 bani. Aceeași piață, același trimestru, aceleași reguli ASF de evaluare a activelor — și un raport de mai mult de doi la unu în felul în care sunt prețuite.

Explicația nu stă în ce dețin, ci în ce fac cu ceea ce dețin și în cât de ușor poți intra și ieși din acțiune. Iar în partea a doua a analizei se vede că profitul net raportat de aceste companii nu măsoară aproape nimic, că două dintre ele au derulat în aceeași săptămânâ din martie oferte de răscumpărare a propriilor acțiuni, și că cele cinci sunt legate între ele mult mai strâns decât pare.

II. Paradoxul profitului: +223 de milioane la unul, −1,8 milioane la altul

Dacă citiți doar linia de profit net din cele cinci raportări, veți trage concluzii greșite. Iată ce au raportat pentru primele trei luni ale anului:

TRANSI, INFINITY și LONG raportează individual; LION raportează consolidat la nivel de Grup; EVER prezintă atât individual, cât și consolidat (rezultat net Grup: 184,36 mil. lei).

Infinity este cazul extrem: la 31 martie 2026, activele financiare evaluate la FVTOCI însumau 4,74 miliarde de lei, adică aproximativ 94,7% din activele totale. Practic tot portofoliul. Aprecierea lor cu 7,97% în trimestru — sursa reală a randamentului pentru acționar — nu apare niciun leu în contul de profit și pierdere. Ce apare acolo sunt doar dividendele încasate (zero în T1, pentru că sezonul de dividende la BVB începe în mai–iunie) și cheltuielile curente. Rezultatul: o „pierdere” de 1,8 milioane de lei într-un trimestru în care activul net a crescut cu 181 de milioane.

La celălalt capăt, Longshield are un bloc consistent de active la FVTPL, iar raliul BVB din T1 — indicele BET a atins un maxim istoric de 29.615 puncte în februarie — i-a produs un câștig de 236,49 milioane de lei direct în profit. Un an mai devreme, aceeași clasificare îi genera pierdere de 10,22 milioane. Aceeași companie, aceeași metodă, rezultate opuse. Profitul net al unui fost SIF nu este un indicator de performanță; este un artefact contabil.

III. Indicatorul care contează: cum a crescut VUAN

Singura măsură comparabilă a performanței este variația valorii unitare a activului net — cât a crescut, pe acțiune, valoarea a ceea ce deține fondul. Alături, evoluția prețului din piață, pentru a vedea cine a comprimat discountul și cine l-a lărgit.

* Pentru INFINITY, comunicatul nu publică VUAN-ul de la 31.12.2025; am folosit variația activului net, care coincide cu cea a VUAN dacă numărul de acțiuni a rămas neschimbat. VUAN pentru EVER este estimat pornind de la valoarea rotunjită de 4,23 lei comunicată pentru finalul lui 2025. Raportul Lion Capital indică o creștere YtD a acțiunii de 9,63%, calculată de la închiderea primei ședințe din an (4,05 lei); raportat la închiderea din 31.12.2025 (4,00 lei), avansul este de 11,0%.

Coloana în plus, cea cu variația activului net, este cheia. La Longshield, activul net pe acțiune a urcat cu 17,1%, dar activul net total a crescut doar cu 12,1%. Diferența de aproape cinci puncte procentuale nu vine din portofoliu: vine din faptul că numărul de acțiuni s-a redus cu 4,21%. La Lion Capital, mecanismul e același, la scară mai mică: VUAN +8,5%, activ net +6,6%, număr de acțiuni −1,7%.

Și totuși, chiar și după ajustare, Longshield rămâne cel mai performant portofoliu din grup — și are cea mai proastă reacție a prețului: plus 1,3% în trei luni. Rezultatul mecanic este că discountul s-a lărgit de la 54,23% la 60,38%, iar față de martie 2025 s-a lărgit cu 14 puncte procentuale.

Cauza este vizibilă în raport: în tot trimestrul s-au tranzacționat acțiuni Longshield reprezentând 0,31% din capital, cu o valoare totală de 2,25 milioane de lei pe piața principală. Pentru comparație, la Lion Capital s-au rulat 18,67 milioane de lei, de peste opt ori mai mult. Un activ net care crește într-o acțiune pe care nu o cumpără nimeni nu ajunge niciodată în preț.

Situația inversă este Transilvania Investments: cea mai slabă creștere a portofoliului din top trei, dar cel mai puternic avans al acțiunii, plus 16,5% în trimestru și plus 76,2% în doisprezece luni. Discountul s-a comprimat cu circa 4 puncte procentuale față de finalul lui 2025 și cu 10 puncte față de martie 2025. Aici narativul contează: o strategie de exit anunțată explicit, pe 29 de participații, care a generat până acum peste 12 milioane de lei din vânzări de pachete de acțiuni și 6 milioane de euro din valorificarea unor active ale companiilor din portofoliu. Piața plătește pentru simplificare.

IV. Două oferte de răscumpărare în aceeași săptămână — și zero dividende

Un discount de 60% se închide în două feluri: fie compania convinge piața că activele valorează cât spune raportul, fie cumpără ea însăși acțiunile la reducere. A doua variantă este aritmetic imbatabilă — fiecare acțiune răscumpărată sub VUAN crește instantaneu activul net pe acțiune al celor rămași. În intervalul 4–17 martie 2026, exact același, Lion Capital și Longshield au derulat fiecare câte o ofertă publică de cumpărare a propriilor acțiuni, ambele intermediate de Swiss Capital.

Prețul mediu implicit al ofertei Longshield, calculat din plățile raportate în situația fluxurilor de trezorerie raportate la numărul de acțiuni dobândite, este de circa 2,23 lei — aproximativ 46% din VUAN-ul de la finalul trimestrului. Lion Capital a plătit 4,50 lei, adică circa 37% din VUAN.

Aici este poanta întregului trimestru. Cele două societăți care au răscumpărat cel mai agresiv — Longshield și Lion Capital, împreună peste 108 milioane de lei în două săptămâni — sunt exact cele cu discounturile de 60,4% și 63,7%. Răscumpărarea a funcționat perfect din punct de vedere contabil: a adăugat aproape cinci puncte procentuale la VUAN-ul Longshield și aproape două la cel al Lion Capital, gratuit, doar prin aritmetică. Nu a funcționat deloc din punct de vedere bursier: discountul Longshield s-a lărgit cu peste șase puncte în același trimestru.

Concluzia nu este că răscumpărările nu au sens — au, și sunt cea mai bună utilizare a capitalului când acțiunea se tranzacționează la 40% din activ. Concluzia este că ele creează valoare pentru cine rămâne, nu re-evaluare pentru piață. Evergent, care are cel mai mic program autorizat raportat la mărimea sa, dar și cea mai susținută comunicare cu investitorii, are un discount cu 27 de puncte procentuale sub al Longshield. În plus, este singura al cărei rezultat conține 142,28 milioane de lei câștig realizat din vânzări, nu doar reevaluări pe hârtie. Și are, deși este doar al treilea ca activ net, cea mai mare capitalizare bursieră din tot grupul: circa 2,60 miliarde de lei, peste cele 2,21 miliarde ale Lion Capital, care administrează cu peste 55% mai multe active.

V. Rețeaua: cine pe cine deține

Cea mai puțin discutată caracteristică a segmentului este că fostele SIF-uri se dețin reciproc. Din rapoartele pe T1 2026 rezultă următoarea hartă:

Consecința practică pentru un investitor este că expunerea nu este ceea ce pare. Cumpărând Lion Capital la un discount de 63,7%, cumperi indirect participații în Infinity și Longshield, care se tranzacționează ele însele la discounturi de 69,2%, respectiv 60,4%. Discountul se aplică peste discount. Din perspectiva evaluării, aceasta este exact structura care justifică o parte din reducerea aplicată de piață: activele nelistate și participațiile în alte fonduri închise sunt greu de convertit în numerar la valoarea din raport.

Suprapunerea merge mai departe. La Biofarm, Lion Capital deține 36,75%, iar Longshield 51,68% — împreună, 88,4% din capitalul producătorului farmaceutic.

VI. Cinci profiluri, pe scurt

Acest material are caracter informativ și educativ și nu reprezintă recomandare de investiții, consultanță financiară sau ofertă de vânzare ori cumpărare de instrumente financiare. Datele provin din rapoartele și comunicatele publicate de emitenți pentru trimestrul I 2026, din newsletterele lunare ale acestora și din informațiile publice ale Bursei de Valori București. Performanțele trecute nu garantează rezultate viitoare. Investițiile în acțiuni implică riscul pierderii capitalului investit. Deciziile de investiție trebuie luate pe baza propriei analize și, dacă este cazul, cu consultarea unui consultant financiar autorizat.