Alphabet a încheiat al doilea trimestru din 2026 cu venituri de 119,8 miliarde de dolari, în creștere cu 24% față de anul trecut, și cu un profit net de 112,1 miliarde — de patru ori mai mare decât în perioada similară a anului trecut. Cifra este spectaculoasă și, în același timp, aproape lipsită de conținut economic: 98 din cei 112 miliarde vin dintr-o reevaluare contabilă a participațiilor deținute în companii nelistate. Investitorul care caută performanța reală a afacerii trebuie să se uite în altă parte — la Google Cloud, la marja operațională și la o emisiune de acțiuni de 49,6 miliarde de dolari despre care se vorbește mult mai puțin.

I. Contextul bursier: acțiunea intra în raport pe minus

Alphabet a publicat rezultatele miercuri, 22 iulie, după închiderea ședinței de pe Nasdaq. Contextul în care au ajuns cifrele la investitori era unul defensiv: acțiunea a încheiat săptămâna anterioară la 346,77 dolari, cu aproximativ 12% sub maximul istoric de 408,61 dolari, după trei luni consecutive de scădere — minus 1% în mai, minus 6% în iunie și încă aproximativ 3% în iulie. Randamentul de la începutul anului rămăsese pozitiv, în jur de 11–14%, dar sub cel al Apple și Nvidia.

Presiunea venea din trei direcții simultan. Curtea de Justiție a UE a definitivat în iulie amenda antitrust de 4,1 miliarde de euro (circa 4,67 miliarde de dolari) în dosarul Android, iar Comisia Europeană a impus obligații suplimentare de deschidere a datelor prin Digital Markets Act. Lansarea modelului Gemini 3.5 Pro a fost amânată, fără un calendar public nou. Iar peste toate acestea plutea scepticismul tot mai vocal față de amploarea investițiilor în infrastructură AI — un scepticism pe care piața îl testase deja brutal în iunie, când acțiunile Oracle au căzut cu 8,5% într-o singură ședință după ce compania și-a anunțat propriul plan de capex accelerat.

II. Profitul de 112 miliarde: anatomia unei cifre care nu înseamnă nimic

Comunicatul Alphabet spune că profitul net atribuibil acționarilor comuni a crescut cu 298%, la 112,1 miliarde de dolari, iar profitul per acțiune cu 294%, la 9,11 dolari. Ambele afirmații sunt corecte din punct de vedere contabil și profund înșelătoare din punct de vedere economic.

Explicația stă într-o singură linie din contul de profit și pierdere: „alte venituri, net” a urcat de la 2,66 miliarde de dolari în T2 2025 la 97,98 miliarde în T2 2026. Compania recunoaște deschis sursa — câștiguri nerealizate din participațiile în titluri de capital. Concret, este vorba în principal despre pachetul de circa 14% pe care Alphabet îl deține la Anthropic, dezvoltatorul modelelor Claude. Evaluarea Anthropic a urcat de la 380 de miliarde de dolari în februarie la 965 de miliarde în mai, după o rundă de finanțare de 65 de miliarde. Participația Alphabet valorează, la această evaluare, aproximativ 135 de miliarde de dolari. La aceasta se adaugă deținerea în SpaceX, listată în iunie.

Nu este prima dată. În T1 2026, Alphabet a raportat un profit net record de 62,6 miliarde de dolari și un EPS de 5,11 dolari, din care 36,9 miliarde erau câștiguri nerealizate din participații nelistate; EPS-ul ajustat a fost de 2,62 dolari, cu un cent sub consens. Diferența față de trimestrul curent este de scară: evaluarea Anthropic aproape s-a triplat între cele două raportări, iar efectul contabil a explodat odată cu ea.

III. Google Cloud: accelerarea la 82% este singura surpriză reală

Aici s-a produs adevărata depășire a așteptărilor. Google Cloud a raportat venituri de 24,77 miliarde de dolari, în creștere cu 81,8% față de cele 13,62 miliarde din T2 2025. Consensul era de 22,24 miliarde și o creștere de 64%. Este o accelerare față de T1 2026, când divizia crescuse cu 63%, la 20 de miliarde — adică o creștere secvențială de circa 24% într-un singur trimestru.

Structura creșterii este mai relevantă decât ratele individuale. Din cele 23,37 miliarde de dolari cu care au crescut veniturile totale față de anul trecut, 11,14 miliarde — adică 47,7% — vin exclusiv din Cloud, o divizie care reprezintă doar 20,7% din cifra de afaceri. Un an în urmă, ponderea era de 14,1%. Alphabet nu mai este, la marginal, o companie de publicitate.

Compania atribuie accelerarea cererii pentru soluții și infrastructură de AI pentru clienți enterprise, pe lângă serviciile GCP de bază. Sundar Pichai a citat adopția Gemini Enterprise la aproape 90% dintre companiile din Fortune 100, un volum de procesare de 22 de miliarde de tokeni API pe minut și 950 de milioane de utilizatori activi lunar ai aplicației Gemini. Portofoliul de comenzi neexecutate al Cloud (backlog) ajunsese la 462 de miliarde de dolari la finalul T1 — cifra actualizată este de urmărit în raportul complet.

IV. Publicitatea: Search încetinește, Network se contractă

Sub titlul optimist al comunicatului, publicitatea arată mai puțin spectaculos. Google Search & other a crescut cu 16,8%, la 63,27 miliarde de dolari — solid, dar în decelerare față de cele 19% raportate în T1. Este exact tipul de tendință pe care investitorii o urmăresc pentru a testa teza canibalizării: dacă răspunsurile generate de AI reduc numărul de clicuri pe rezultatele plătite, decelerarea ar trebui să se vadă întâi aici.

YouTube a avansat cu 12,9%, la 11,06 miliarde, într-un trimestru care a inclus Campionatul Mondial FIFA 2026 — peste 1,7 miliarde de utilizatori unici au urmărit conținut legat de competiție, potrivit companiei. Google Network, segmentul prin care Google monetizează inventarul publicitar al terților, a scăzut cu 0,7%, la 7,30 miliarde. Este a doua natură a declinului care contează: nu ciclică, ci structurală — bugetele migrează spre platformele proprii și spre rețelele de retail media.

V. Marja operațională: capcana comparației anuale

Comunicatul subliniază că profitul operațional a crescut cu 30%, la 40,77 miliarde de dolari, iar marja operațională s-a extins cu două puncte procentuale, la 34%. Comparația anuală este corectă. Comparația secvențială spune însă altceva.

În T1 2026, Alphabet raportase venituri de 109,9 miliarde și un profit operațional de 39,7 miliarde — o marjă record de 36,1%. În T2, veniturile au crescut cu aproape 9,9 miliarde de dolari față de trimestrul precedent, dar profitul operațional a urcat cu doar circa 1,07 miliarde. Cu alte cuvinte, marja incrementală secvențială a fost de aproximativ 11%, iar marja consolidată a coborât de la 36,1% la 34%.

Explicația cea mai probabilă este amortizarea. Investițiile masive în centre de date, servere și TPU-uri proprii nu apar în contul de profit în momentul plății, ci se scurg în el trimestru după trimestru, sub formă de amortizare, pe măsură ce activele intră în funcțiune. Cu un ghidaj de capex de 180–190 de miliarde de dolari pentru 2026 și cu un consens FactSet la 187,1 miliarde, presiunea pe marjă abia începe. La aceasta se adaugă costurile de integrare ale achiziției Wiz și extinderea capacității de calcul.

VI. Emisiunea de 49,6 miliarde: povestea de care nu se vorbește

Cea mai importantă informație din comunicat nu este în tabelele financiare, ci într-un paragraf separat. În iunie 2026, Alphabet a emis o combinație de acțiuni clasa A, acțiuni clasa C și acțiuni preferențiale convertibile obligatoriu, obținând încasări nete agregate de 49,6 miliarde de dolari. Destinația declarată: scopuri corporative generale, „inclusiv cheltuieli de capital pentru scalarea infrastructurii AI și a puterii de calcul globale”. Separat, compania a semnat un acord de distribuție prin care poate vinde pe piață, în timp, până la 40 de miliarde de dolari în acțiuni clasa A și C, printr-un program At-the-Market (ATM), destinat în principal acoperirii obligațiilor fiscale asociate pachetelor salariale în acțiuni. La 30 iunie, nicio acțiune nu fusese vândută în cadrul programului ATM.

Contextul face diferența. Alphabet este compania care, timp de un deceniu, a returnat capital acționarilor și și-a redus numărul de acțiuni prin răscumpărări. Faptul că apelează la piața de capital pentru zeci de miliarde de dolari spune ceva foarte concret despre ecuația de finanțare: în T1 2026, fluxul de numerar liber scăzuse cu aproximativ 47% anual, la 10,1 miliarde de dolari, în timp ce capexul se dublase la 35,7 miliarde. Un capex anual de 180–190 de miliarde nu mai poate fi acoperit din cash flow-ul operațional curent.

VII. Ce urmărim de aici înainte

Rezultatele au fost publicate înaintea apelului cu analiștii, iar reacția reală a pieței se va forma în funcție de trei variabile care nu se regăsesc în cifrele de mai sus:

Acest articol are caracter informativ și educativ și nu constituie recomandare de investiții, consultanță financiară sau ofertă de cumpărare ori vânzare de instrumente financiare. Investițiile în acțiuni implică riscuri, inclusiv riscul pierderii capitalului investit. Performanțele anterioare nu garantează rezultate viitoare. Cifrele derivate (EPS ajustat, rata efectivă de impozitare, numărul de acțiuni diluate, marjele incrementale) reprezintă estimări proprii pe baza datelor publicate de companie și pot diferi de raportările oficiale din formularul 10-Q. Consultați un consultant financiar autorizat înainte de a lua decizii de investiții.