Rezultatele finale pentru anul 2024 ale Electrica au arătat o scădere a veniturilor totale de 19,8%, de la 13,3 mld. lei la 10,7 mld. lei, în linie cu așteptările și ușor peste estimările analiștilor de la BRK Financial Group (10,2 mld. lei estimat).
Scăderea a venit pe fondul unei încetiniri înregistrate pe segmentul de furnizare, unde compania a marcat venituri cu 13,1% mai mici (6,3 mld. lei vs. 7,28 mld. anterior), scădere doar parțial compensată de creșterea pe segmentul de distribuție (+6,8% față de 2023), conform analiștilor.
EBITDA a scăzut cu 13,8%, până la 1,85 mld. lei (vs. 1,98 mld. estimat), pe fondul creșterii ceva mai accelerate a cheltuielilor cu salariile (+12,0%, până la 1,07 mld. lei vs. 1,02 mld. estimat). Costurile cu energia, deși au înregistrat o scădere notabilă (de la 9,05 mld. lei la 6,58 mld. lei, -27,3%), au fost totuși ușor peste estimările noastre, de 6,14 mld. lei. Profitul net a scăzut cu 49,5%, de la 772 mil. lei la 390 mil. lei, față de 471 mil. lei estimat.
Prin urmare, estimarea din modelul DCF indică un preț țintă de 13,0 lei/acțiune și recomandare de Cumpărare pentru Electrica (+16,8% potențial de creștere), însă, având în vedere volatilitatea extremă din ultimele zile cauzată de noile măsuri tarifare impuse de SUA, estimarea prețului țintă rămâne sub observație — nu în ultimul rând din cauza implicațiilor materiale la nivel macro, atât pentru creșterea economică, cât și pentru inflație.
Auditorul a exprimat o opinie cu rezerve privind creanțe nefacturate de 979,5 mil. lei, echivalente profitului din ultimii doi ani. Cauza: întârzieri legate de aplicarea OUG 312/2024. Managementul a oferit clarificări, iar situația este comună și altor furnizori, fără indicii de pierderi.
Rezultate finale 2024
Rezultatele Electrica pentru 2024 reflectă o scădere semnificativă a veniturilor totale cu 19,8%, de la 13,3 mld. lei la 10,7 mld. lei. Această diminuare a fost determinată în principal de scăderea veniturilor din furnizare cu 13,1% și de reducerea drastică a subvențiilor de la stat, care a condus la o scădere de 51,7% a altor venituri.
Pe segmentul de distribuție, compania a performat mai bine, cu o creștere a veniturilor de 6,8%, până la 4,7 mld. lei. Acest avans a fost susținut de un volum mai mare de energie distribuită (+4,2%) și de creșterea tarifului mediu realizat. EBITDA pe distribuție a crescut cu 10%, ajungând la 1,58 mld. lei, iar profitul net a fost de 726 mil. lei, în creștere cu 13,7%.
Baza activelor reglementate (BAR) a crescut cu 6,1%, până la 8,16 mld. lei, iar rata reglementată a rentabilității (RRR) a fost ajustată la 6,39%, ceea ce a dus la revizuirea în sus a prognozei veniturilor din distribuție, cu impact pozitiv asupra evaluării companiei.
Totuși, acest impact pozitiv a fost parțial anulat de costurile cu CPT (pierderi tehnologice), care au crescut peste estimări. Segmentul de furnizare a înregistrat pierderi de 338 mil. lei și o EBITDA negativă, afectat de scăderea volumelor vândute și a subvențiilor, în contextul unui preț mai mic al energiei electrice.
Evaluarea DCF
Brokerii evaluează compania la un preț de 13,0 lei/acțiune în modelul DCF (+16,8% upside) unde s-a luat în calcul o îmbunătățire a marjei EBITDA de la 17,3% în prezent, până la 21,5% în 2029. Alte ipoteze ale modelului includ:
• Un cost mediu ponderat al capitalului (WACC) de 10,3%, calculat folosind un cost al capitalului propriu de 13,5% și un cost al datoriei de 7,8%;
• BETA levered de 0,8, estimat printr-o regresie liniară față de indicele BET;
• Primă de risc a pieței de 7,7%, reprezentând randamentul total istoric al indicelui BET peste randamentul titlurilor de stat pe 10 ani de 7,3%;
• Valoarea terminală a fost estimată folosind modelul Gordon Growth, utilizând o rată terminală de 3,0% în linie cu rata inflației pe termen lung.
